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经营韧性较强,22年收入业绩符合预期。紫燕食品22年/23Q1收入36.03/7.55亿元,同比+16.51％/+13.84％,符合预期。22年主业鲜货产品收入30.56亿元,同比+13.77％。公司在疫情期间体现出较好的经营韧性,22年店均收入同比+0.06％。开店方面,截止22年末公司共5695家门店,净开店535家。业绩方面:22年/23Q1公司归母净利润2.22亿元/4456万元,同比-32.28％/+60.29％。21年末以来原材料价格上涨,导致22年业绩表现承压。22年整体/鲜货业务毛利率为15.98％/15.15％,同比-5.65/-10.78pct。23Q1进口牛肉及牛杂价格高位回落,成本压力缓解,毛利率为18.69％,同比+2.32pct。现金流:22年公司销售商品、提供劳务收到的现金为40.37亿元,同比+18.54％,现金回款稳健;22年公司经营活动净现金流为3.51亿元,同比+2.80％。23Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+12.67％;经营活动净现金流为0.47亿元,同比转正。

线下门店持续扩张,成本下行有望带动利润率回升。展望23年,门店客流有望持续回暖,公司加强对店效较低门店的帮扶,有望带动店均收入稳步回升。开店方面,疫后渠道信心恢复,公司持续推动成熟市场加密和新市场渠道开拓,预计23年净开店有望达到800-1000家左右。

业绩方面,一季度以来紫燕主要原材料进口牛肉及牛杂均价高位回落,成本压力有望得到缓解,利润率有望逐步回升,带动业绩弹性释放。

盈利预测与投资建议。预计紫燕食品23-25年收入42.82/50.67/58.91亿元,同比+18.86％/+18.32％/+16.27％;归母净利润4.02/5.05/6.04亿元,同比+81.21％/+25.63％/+19.50％,对应23-25年PE估值为29/23/19倍。参考可比公司,给予公司23年35倍PE估值,对应合理价值34.15元/股,维持“买入“评级。

风险提示。开店进度不及预期;成本上涨超预期;食品安全风险。

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