唯品会的2023年，似乎仍是一副关起门赚钱，不管股市纷扰的模样。

(资料图)

就像8月18日发布二季度财报时，唯品会对三季度业绩进行了展望，毫不避讳地在指引中点明三季度将出现0%-5%的营收增长。

于是，尽管二季度财报表现亮眼，但近乎零增长的业绩指引，顺理成章地在当天给唯品会带来了一轮暴跌。不仅跌幅达到下半年最高的8.01%，股价也从月初的19美元俯冲至14美元区间，尽管后一个交易日有所回升，但短期内在低谷徘徊的概率依旧不小。

除去三季度指引的诱因，我们认为唯品会股价略显“失控”的深层次症结所在，可能聚集于这两点：

1.财报披露的业绩表现看似亮眼，但实际上距离疫情前的水准还有很大差距。因此在复苏进度出现停滞趋向后，市场悲观预期与企业乐观情绪之间发生了不小的矛盾。

2.当国内主要电商平台在降价和折扣中，将消费者评定标准拉至性价比，股民和投资者更看重平台长线经营潜质，小众电商平台的发展或许很难再被投资市场看好。

01 业绩向上股价朝下，唯品会彻底“摆烂”？

唯品会二季度的业绩增长，含金量并没有想象中那么高。

财报披露数据显示，唯品会二季度总营收约为279亿元，同比增长13.6%，净利润约为21亿元，同比增长63.5%。整体业绩表现与分析师的预期基本保持一致，其中二季度GMV约为506亿元，超出预期近40亿元。

只是唯品会在2022年受到疫情冲击后，出现了上市以来首次营收下滑，降幅11.88%，整体营收缩水约139亿元。对比近五年来二季度业绩表现，唯品会和2021年之间仍存在17.28亿元的营收差距。

恰逢2023年消费市场强势复苏，二季度又是电商行业的传统旺季，京东、淘宝、拼多多、抖音等，在疫情期间仍保持营收持续增长的头部电商平台，都在趁机“攻城略地”。

唯品会虽然没有落后，但在2022年的缺口之下反而更偏向于“收复故土”。再加上三季度淡季来临，唯品会预估营收将维持在216亿元-227亿元，相比2022年三季度216.1亿元的营收几乎是“零增长”。

此消彼长之下，银箭财观认为，投资市场更担心的，还是唯品会的市场份额是否会遭到进一步侵蚀。而下半年营收增量空间，是否也面临着被持续挤压的风险。

据不完全统计，2022年国内主要电商平台中，阿里巴巴占据56.2%的市场份额，京东占据16.9%，拼多多占据11.9%，唯品会占据1.8%。相比2019年的统计数据，拼多多逆袭6.7%，京东轻微上扬0.6%，阿里下滑2%，唯品会则维持不变。

身为“小而美”的垂类电商平台，保持市场份额的稳定固然是件好事，但在内卷持续加剧的电商赛道，唯品会还能坚守多久，终究是个未知数。

一方面，京东在今年上线“百亿补贴”，阿里巴巴也在年度战略中反复提及“价格力”，头部平台开始向下争夺市场份额；另一方面，抖音、小红书、快手等新晋电商平台，也从各个优势领域向上切入平台竞争。

在银箭财观看来，上下夹击的困境下，股民和投资者更希望看到的，可能是向上主动寻求增量机遇，积极拓宽市场的唯品会。而不是现如今这个，只顾着关起门赚钱，缺乏扩张野心的平台。

值得肯定的是，唯品会二季度的利润表现达到了近些年的最高值，同时也延续了43个财季持续盈利的长期纪录，在当前电商赛道中可谓是一股清流。但是细看唯品会盈利模型，不难发现长期盈利的背后，“节流”有余、“开源”不足。

唯品会自2019年砍掉自营快递业务后，一直在努力回避库存和物流成本，实现营销和业务端的降本增效，将核心营收点放在会员服务上。尽管这样的运营模式极大减轻了成本压力，释放更多的盈利空间，但也导致唯品会“守成”有余、“开拓”不足。

其中较为明显的展现，还是唯品会近些年品类扩展的过度谨慎。2012年上市后，围绕着女性市场，从单品特卖到全品类特卖，唯品会始终坚守在垂类赛道，直到2022年前后，才开始对综合品类进行试探。

目前，唯品会上架的新品类中，主要包含夏季潮搭、运动户外、家居家电、美妆护肤、黄金珠宝等，仍然与女性消费者保持一定关联的领域。整体拓展力度较小，同时也显得小心谨慎，唯恐触及主流电商平台的雷池一般。

投资市场看不到唯品会进一步“做大做强”的希望，股价表现自然也不怎么好看。从2018年市值945亿美元，到如今仅剩84.06亿美元左右，唯品会的“妖股”之名或许还将延续下去。

而且对唯品会自己而言，面对长期动荡的股市，或许也已经选择彻底“摆烂”，将主要精力放到如何低调赚钱上。

就像今年一季度，唯品会自3月份宣布5亿美元股票回购计划后，又在一季度财报发布后宣布扩大至10亿美元。上市企业回购股票固然是利好消息，但以唯品会低迷的股价现状，股民和投资者看不到太高的回涨空间，短期投资回报期望自然面临挑战。

只不过，唯品会关门赚钱、股民却“关灯吃面”的状况，应该不会持续太久了。

02 性价比时代，投资市场将成“胜负手”？

电商的下半场，提升“子弹储备”将成为重中之重。

就像是全面放开后的首个电商大促618期间，各个电商平台都推出了各自的“百亿补贴”。只是同样的补贴玩法下，不同体量、不同运营倾向的平台，品类数量以及对价格的设计也略有差异。

据了解，618期间拼多多百亿补贴共涉及27个大品类、淘宝26个、京东17个。同时以标价5999元的iPhone14 128GB为例，618期间天猫、京东、拼多多的补贴后价格，分别为4888元、4929元、4924元。

综合来看，天猫的补贴力度整体而言是最高的，其次则是“稳定发挥”的拼多多。至于京东，由于补贴品类相对较少，主要聚焦于其核心领域3C和家电产品，站在消费者角度所能感受到的补贴力度相对较弱。

不同补贴力度的背后，是各家电商平台的经营硬实力的直接碰撞。根据最新财报披露数据，阿里巴巴二季度总营收2341.6亿元，经营现金流473.04亿元；京东二季度总营收2879.31亿元，经营现金流473.93亿元。

虽然本文截稿时拼多多尚未发布2023年二季度财报，但根据2022年二季度总营收314.39亿元，经营现金流199.61亿元的业绩表现，银箭财观判断，一旦“补贴大战”力度加剧，资金硬实力的限制下，与拼多多体量相似的电商平台，必须依靠融资支持才能跟上阿里和京东的脚步。

再加上以抖音为首的兴趣电商平台，逐渐走通流量优势变现模型，在直播带货的深海区拓展更高频的补贴路径。电商竞争的下半场，已经深深打上性价比和价格力的烙印。

这也意味着未来价格内卷将越发激烈，平台竞争也会随着补贴力度的深化，转向对平台资金和融资储备的考量。唯品会所代表的垂类电商平台，生存空间必然会越来越小，以现阶段所展现出来的现金流，很难维持“折扣电商”“特卖”的价格优势。

根据2022年财报披露的数据，唯品会2022全年经营现金流108.38亿元，与头部平台之间的差距相当明显。如果继续安于现状，未来很可能迎来被瓜分市场份额的局面。

根据天眼查的融资历史数据，唯品会近些年鲜有融资事件发生。尽管有着连续43个财季盈利的支持，唯品会对资金的需求并不急迫，但“子弹储备”能否应对未来竞争加剧，仍然存在一定疑问。

尤其是在目前，唯品会的定位更接近于“商场试衣间”。一旦丢失“折扣”优势，许多消费者在利用唯品会退货服务进行款式、码数挑选后，大概率会转向拼多多、京东、淘宝、抖音等电商平台完成购买。

而且在唯品会2022年财报中，老用户转化SVIP占据线上消费总额的41%，全年GMV下滑8.51%。似乎也在暗示，唯品会缺乏新用户吸纳能力，逐渐步入“啃老”阶段。

同时在被唯品会视为平台护城河的SVIP用户中，以“进货”为目的，低价采购正品在二手交易平台“倒卖”的群体也体量不小。如果价格优势丢失，核心用户的忠诚度也可能沦为空谈。

为了避免子弹打光被迫“拼刺刀”，唯品会也是时候捡起对股市的重视，挽回股民和投资者的信心了。

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